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周诚君:人民币将更快转向金融交易和国际储备货币

作者:系统管理员
时间:2015年11月16日        字体:           点击量:

  中国人民银行货币政策二司副司长 周诚君

  

  

  人民银行行长周小川在解读“十三五”规划建议的辅导读本中指出,要在“十三五”规划末期,跨境人民币收支能够在所有本外币的跨境收支中占三分之一,人民币成为一种国际性货币。那么现在是什么水平呢?现在跨境人民币收支在全部本外币跨境收支中占28.5%左右。5年时间从28.5%上升到33.3%,也就是每年增加一个百分点。大致估算,只要平均每年跨境人民币收支的增长速度比全部本外币跨境收支的增速快3.16%,就可以基本实现“十三五”规划末期33.3%的目标。应该说,这个增速是可期的,我们是完全有信心的。2009年起步时,跨境人民币业务当年的收支总额仅36亿元人民币,到去年已接近10万亿元,也就是5年差不多扩张了3000倍。

  另外,周小川在“十三五”规划建议辅导读本中还提到,“从巩固人民币计价结算货币地位,向支持人民币的市场交易和国际储备功能推进”,这是一个非常重要的转向。今年1至10月的跨境人民币收支量已接近10万亿元。在这近10万亿元里面,资本项目跨境收支和经常项目跨境收支的比例大概是四六开,而在本外币全部跨境收支中经常项下和资本项下的这一比例大概是三七开,说明人民币在资本项目下推进跨境业务的步伐要比整个本外币在资本项目下的步伐快一些。尽管如此,我们还要认识到,在这40%的资本项下,跨境人民币收支更多地发生在直接投资和一些目前我们管制还比较严格的资本项目下。总体而言,目前我们对我国金融和资本项下的跨境资金流动还存在比较多的管制,主要体现在三个方面,一是在证券市场方面的限制,比如在股票市场、债券市场方面,还有较多管制;二是在国际借贷方面,不管是境内市场主体还是境外市场主体,在跨境贷款方面仍然有较多限制;三是在货币市场和外汇市场方面,也存在对境内外主体跨境交易的较多限制。具体来说,这些管制主要体现在三个方面,第一是对市场主体进行管制,必须是符合条件的市场主体,比如在很多领域存在“合格投资者”的规定;第二是在额度上往往有限制;第三是在投资或交易的产品上有限制等。下一步,人民币要从计价结算货币进一步转向国际金融交易货币、国际投资和储备货币,除了要求我们继续做好一般贸易和直接投资方面的人民币跨境收支工作,更重要的任务是如何进一步推进金融双向开放,减少管制,在金融和资本项下加快推进人民币可兑换步伐。

  与贸易和直接投资项下的人民币跨境收支相比,金融和资本项下的人民币跨境流动具有三个特点。第一是无因,与我们过去强调的“实需”原则有所不同,在资本项目可兑换和金融市场双向开放条件下,市场主体在金融和资本项下,基于风险管理或资产组合的需要,在不同金融产品、不同币种之间进行选择,并进行跨境资产摆布,往往是市场主体基于其投资决策的自主行为,需要尊重;第二是高频,跨境资金流动快进快出,不像经常项下和直接投资项下是相对缓慢、可见可控的;第三是大规模,跨境资金流动往往规模巨大,比如,目前离岸人民币市场的日均交易量达2300亿美元,这不包含中国大陆外汇市场的人民币交易。

  我在今年6月的“中国金融论坛·青年论坛”上做过一个分析,未来在资本项目可兑换、人民币国际化进程不断加快过程中,在尊重市场规律、市场主体的资产选择的前提下,我们仍然可以通过一定的政策引导,做到资本和金融项下的跨境资金流动主要以人民币为主,或人民币跨境流动占据相当比例。当然,这需要几个条件:第一,要有一个比较有深度的离岸人民币市场。在这一点上,目前离岸人民币市场发展非常快,海外人民币资金池也初具规模,我们还是比较有信心的。第二,金融市场有序双向开放,离岸市场和在岸市场进一步打通,跨境资金流动能反映价格的变化。在这一点上,近期央行做了大量工作,进一步推进金融市场双向开放,尤其是在银行间债券市场和外汇市场方面,近期已经实现了对境外中央银行、国际金融组织和主权财富的完全开放。第三,人民币汇率要有一定的弹性。这有助于CNH和CNY人民币汇率能大致收敛,CNH对CNY不至于产生显著偏差和过大冲击。近期的“8·11”汇改就是这方面的典型努力。第四,中央银行要有一定手段和实力,有足够的能力防止过于频繁和大规模短期资本流动的冲击。这一点上,IMF也是认可的。所有这些,背后的基本原理就是“不可能三角”或“三元悖论”理论,即一个国家不可能同时实现货币政策独立、固定汇率和资本自由流动三个目标。如果我们能够做到上面这几点,那么,按照我过去的分析,就可以大致给出判断,即在人民币更多地充当国际金融交易和投资货币的过程中,跨境资金流动仍然可以以人民币为主,或者保持人民币在跨境金融和资本项目流动中占有相当的份额。

  进一步说,人民币若成为SDR篮子货币,那么人民币在未来金融和资本项下跨境流动中的地位就可以得到进一步巩固和提高。我们已经看到IMF总裁拉加德关于人民币加入SDR评估情况的声明,人民银行也做了明确的欢迎和回应。如果本月底人民币能够顺利成为SDR篮子货币,就意味着IMF188个成员国中,至少有超过70%的国家认可了人民币是一种安全可靠、值得信赖的国际储备货币。目前,有37个国家和地区的中央银行宣布将人民币纳入外汇储备,总额为7800亿元人民币左右,占目前全球官方外汇储备的比例大约为1.9%。应该说这个比例还非常小,发展的空间非常大。如果人民币纳入SDR,无疑将会有更多的国家及其中央银行积极投资于中国市场,持有更多的人民币资产,人民币作为储备货币的受欢迎程度和在国际外汇储备中所占的份额都可能将大大提高。

  当然,一些国家的央行是否积极投资于人民币,还要看其他一些条件,比如首先要对人民币有信心,这就要求人民币总体上应该是一种强势货币。这一点上,虽然“8·11”汇改后人民币有所贬值,目前市场也仍然有贬值预期,但我们始终强调,人民币不存在长期持续贬值的基础。中长期看,人民币是一个升值趋向的货币,这是我国的宏观经济基本面决定的。其次,人民币资产收益率要有相对较高的吸引力。目前来看,人民币资产的收益率还是比较高的。比如人民币十年期国债收益率最低的时候都有2.98%,多数情况下都在3.1%左右,而在欧洲,目前总体上是负利率;美国则是接近零利率,联邦基金利率是0.5%,即使美联储在下个月加息,也是相当有限。可见,人民币资产在总体上还是很有吸引力的。当然,国际投资者还关心人民币的可获得性及其价格是否公允、可交易。这方面,“8·11”汇改、10月24日的利率市场化改革以及近期我们频繁推出的金融市场开放举措,包括债券市场、外汇市场对央行类机构的完全开放,财政部从今年四季度开始滚动发行三个月期的短期国债等,都可以更好地支持和鼓励国际投资者持有人民币资产。

  我们可以预期,在金融和资本项下,人民币跨境使用的步子会迈得更大一些、速度会更快一些。那么,我们也有理由相信,人民币跨境收支在所有本外币跨境收支中的比例可以提高得更快一些,周小川行长给我们定的到“十三五”规划末期跨境人民币收支在所有本外币的跨境收支中占比三分之一的目标,就可以在更短的时间内实现。

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