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2013年金融研究第4期

作者:系统管理员
时间:2015年10月30日        字体:           点击量:

  中国家庭资产状况及住房需求分析

  甘 犁 尹志超 贾 男 徐 舒 马 双

  (西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心,四川成都 611130 )

  摘 要:在我国,由于微观家庭数据的缺乏,我们对中国家庭资产缺乏了解。2011年,中国家庭金融调查与研究中心对随机抽取的位于25个省、80个县、320个社区的8438 户家庭进行访问,获得了中国首个关于家庭金融的微观调查数据,填补了此领域的数据空白。根据此数据,在调查时点中国家庭总资产均值为121.7万元,中位数为20.3万元。城市家庭总资产均值为247.6万元,中位数为40.5万元。同时,中国家庭资产的分布严重不均衡,仅14.30%的城市家庭与21.3%的农村家庭资产超过相应的均值。中部、西部地区家庭户均资产仅为东部地区家庭的14.2%和12.1%。房产作为家庭资产的重要组成部分,从长远来看,房价下跌是难以避免的。根据数据推算,现有城镇家庭住房的刚性需求为6459万套,城镇地区的房屋供给约为4046万套,缺口为2413万套。以目前的产能,不到两年时间就能满足现有家庭的刚性需求。就长期而言,房地产行业主要满足新增的住房需求。每年新增需求约为579 万套,也只是现在房地产产能的1/3。

  

  利率与银行风险承担

  ———基于中国上市银行的实证研究

  牛晓健 裘 翔

  (复旦大学经济学院,上海 200433)

  摘 要:本文旨在深入研究在中国银行业靓丽的报表之下是否隐藏着潜在的风险。我们依据“风险承担渠道”理论的假说,采用中国上市时间超过三年的十四家上市银行的数据,利用固定效应模型和差分广义矩估计方法,验证了:在中国,低利率的政策环境会催生商业银行的风险承担行为。本文的贡献主要有两个方面:第一,我们计算并采用了对风险测度更灵敏的预期违约频率(EDF)作为风险测度指标,相较基于定期报表的Z 值和坏账率等指标更能够反映市场预期,具有前瞻性;第二,为了降低利率变量的内生性问题,我们采用拟合泰勒规则的方法估算出均衡利率,从而得到能够灵敏地反映利率政策松紧程度的利差变量作为政策利率的代理变量并一定程度上降低了内生性。

  

  股权结构会影响商业银行信贷行为的周期性特征吗

  ———来自中国银行业的经验证据

  潘 敏 张依茹

  (武汉大学经济发展研究中心; 武汉大学经济与管理学院,湖北武汉 430072)

  摘 要:基于我国32 家商业银行2003~2011年的年度非平衡面板数据,本文实证检验了银行信贷行为对宏观经济周期变化的反应,并考察了股权结构变化对其所产生的影响。结果显示,我国商业银行的信贷总量增速和中长期贷款占比变化呈现出显著的逆周期特征,短期贷款占比则与之相反;第一大股东持股比例和国有股占比的提高均会强化银行信贷总量增速的逆周期性,外资持股比例的增加则会弱化该特征;在经济下行周期中,国有持股比例较高的银行会加大中长期贷款投放力度,外资股占比较高的银行则会削减短期贷款投放规模。

  

  商业银行所有权改革对贷款定价决策的影响研究

  郝项超

  (南开大学经济学院,天津 300071)

  摘 要:本文通过检验国内商业银行2000年至2010年发生的6906笔贷款的定价决策科学性,首次实证分析了所有权改革对贷款定价决策的影响。本文发现,总体上国内商业银行在确定贷款利率时没有充分考虑借款企业的风险,仅对不良贷款相关的银行成本敏感,对其他银行成本不敏感。本文还发现,尽管股权的分散化并没有对政府控股的商业银行产生积极影响,但境外战略投资者的引入却能够明显改善其贷款利率对银行成本的敏感性。在进一步的分析中,本文发现导致经验结果与理论预期存在显著差距的原因在于银行内部所有权改革的不彻底以及外部对存贷款利率的管制。

  

  信用环境影响银行贷款组合吗

  ———基于城市商业银行的实证研究

  钱先航 曹春方

  (山东大学经济学院,山东济南 250100; 西南财经大学会计学院,四川成都 611130)

  摘 要:本文验证了非正式制度对贷款契约的作用。以我国城商行为样本,本文检验了地区信用环境与银行贷款组合的关系,并考察了信用在不同法律保护下作用的差异。结果表明信用环境越好,城商行越会发放信用贷款、个人贷款及短期贷款,在考虑内生性问题后结论依然稳健。我们进一步按法律保护程度进行分组检验,表明信用环境对以上贷款的作用只在法律保护较差的地区才存在,且银行选择贷款组合时依据的情况也存在差异:在选择担保形式时,银行主要根据法律较差地区的情况进行决策,而在决定贷款性质及期限结构时则相反。

  

  银行竞争、代理成本与借款期限结构

  ———来自中国上市公司的经验证据

  马君潞 郭牧炫 李泽广

  (南开大学经济学院, 天津 300071)

  摘 要:本文研究了银行竞争对大型企业借款期限结构的影响,通过构建委托代理模型,细分了银行竞争对企业借款期限结构存在的双重效应———“客户争夺效应”和“代理成本效应”。前者激励银行对优质客户展开争夺,将延长贷款期限作为竞争手段之一;后者则增加了银行的代理成本,缩短了企业的借款期限。采用1998 ~2007 年上市公司的经验数据证实,银行竞争对借款期限的影响主要由“代理成本效应冶的强弱决定,该效应越强的地区,上市公司获得的借款期限越短;不同地区银行竞争的“代理成本效应”和“客户争夺效应”相对强弱不尽相同,法律制度越好、政府干预企业越少的地区,“代理成本效应”较弱。

  

  我国金融状况指数构建及其对货币政策传导效应的启示

  ———基于时变参数状态空间模型的研究

  余 辉 余 剑

  (中国人民银行办公厅,北京摇100800;中国人民银行营业管理部,北京 100045)

  摘 要:通过时变参数状态空间模型估算不同经济因素的动态权重,并以此为基础构建的金融状况指数,能够体现不同形势下不同经济因素对金融总体形势的影响,并反映货币政策传导渠道的效应。本文估算了1997年到2009年以及1997年到2011年的两组金融状况指数,结果显示:货币供应量、房价、股价对这一时期金融总体形势的影响权重相对较大,特别是货币供应量。反映出近年来在应对国际金融危机的大背景下,我国货币政策依然倚重于数量型传导渠道,甚至程度有所加深。在此期间,由于管理体制等多种因素,利率、汇率的变化幅度远小于其他变量,它们在模型中权重尽管有所增加但总量较小。这并不能说明利率和汇率在构成FCI中的作用不重要。随着利率、汇率市场化程度进一步提高,加之房价、货币供应量增长波动向常态回归,二者的动态权重将会大幅提高。

  

  量化分析宏观金融风险的非线性演变速度与机制

  宫晓琳 杨淑振

  (山东大学经济学院;山东大学数学院,山东济南 250100)

  摘 要:本文利用未定权益分析方法(CCA),基于我国2000~2008 年系统性宏观金融存量数据,深入探讨了宏观金融风险的演变速度与机制。在明晰了主要风险因子及其波动原因的基础上,本文首先量化分析并直观演示了国民经济机构部门淤层面宏观金融风险积增的非线性速度和轨迹;进而研究了同样具有危害性的部门间非线性风险传染机制和速度。论文旨在为增强宏观金融审慎监管的可操作性提供理论和实证支持。

  

  改革能源定价机制以保障可持续发展

  ———以煤电联动政策为例

  刘希颖 林伯强

  (厦门大学,福建厦门 361005; 闽江学院新华都商学院,福建福州 350011)

  摘 要:中国的煤炭定价以市场为主,而电力定价以行政为主,定价机制的差异造成火电电力行业亏损和“软缺电”问题。2004 年起,中国开始实施煤电联动政策,以缓解煤价上涨对火电行业的成本压力,但之后却被屡次中断。本文主要研究了如果按照政府的规定实施煤电价格联动,所带来的电价水平波动,以及电价变动后的宏观影响。研究表明,长期而言,定价机制的市场化改革是煤电两个部门可持续发展的保障。

  

  投资者情绪、承销商定价与IPO 新股回报率

  邵新建 薛 熠 江 萍 赵映雪 郑文才

  (对外经济贸易大学国际经贸学院, 北京 100029; 深圳证券交易所综合研究所,深圳 518028)

  摘 要:在中国式IPO 询价发行体制下,承销商没有新股分配权力,而定价市场化改革赋予了其定价权力。面对投资者的过度乐观情绪,承销商的理性选择是利用情绪抬高发行价格,通过收取与融资金额成正比例的承销费用实现其利益最大化。本文利用强制披露的询价机构网下全部报价数据,实证检验了中国式询价制的运作机理,结果发现:在机构报价形成的股票需求曲线上,承销商实际选择在相对高位定价,发行价格显著高于各类报价均值,而承销商声誉能够在一定程度上抑制这种定价拔高行为;定价拔高越大,IPO 上市首日收益率越低;IPO 上市后的交易价格呈现出显著的下降趋势,定价拔高越大,机构配售新股解禁后的累计异常收益率越低。

  

  投资者情绪、主观信念调整与市场波动

  张宗新 王海亮

  (复旦大学金融研究院,上海 200433)

  摘 要:本文通过构建数理模型,论证投资者情绪、主观信念调整和市场波动之间的内在机理。在研究过程中,引入主观信念变量,通过理论建模和实证研究对投资者情绪和市场波动机制进行解析,对主观信念调整引致的市场异常波动路径进行刻画,即建立了“信念调整→投资者情绪→市场波动”的逻辑分析框架。在实证研究中,本文运用主成分分析法建立投资者情绪指数,应用多元回归法和脉冲响应函数检验投资者情绪、主观信念与股市波动之间的关系。实证结果表明,投资者情绪对信念存在正面冲击,不同信息偏好将导致不同的情绪波动频率,对基本面信息的偏好往往更有助于情绪稳定;投资者情绪对市场收益率和波动率存在显著的正面冲击。

  

  ETF 资金流、市场收益与投资者情绪

  ———来自A 股市场的经验证据

  杨墨竹

  (东北财经大学金融学院,辽宁大连 116025)

  摘 要:本文对A 股市场ETF 总资金流与市场收益的关系进行了研究,将国内已有研究由传统型开放式基金扩展到ETF这种新型金融衍生产品。结论显示:负反馈交易假说和套期保值假说能够解释市场收益对ETF 总资金流的影响;而对于 ETF 总资金流对市场收益的影响,金融危机前主要由价格压力假说间接解释,金融危机后则由投资者情绪假说所解释,资本市场总资金量和 ETF 投资者结构的变动是导致上述差异产生的主要原因。

  

  产权性质、信息质量与公司债定价

  ———来自中国资本市场的经验证据

  方红星 施继坤 张广宝

  (东北财经大学会计学院/ 中国内部控制研究中心,辽宁大连 116025;东北石油大学经济管理学院,黑龙江大庆 163318)

  摘 要:本文利用2007 ~2011 年间沪、深两市公开发行的公司债数据,分析产权性质和信息质量对公司债券初始定价的影响。研究发现:国有产权能够发挥隐性担保作用,通过直接和间接作用路径降低投资者面临的违约风险,从而使公司债券获得较低的信用利差;上市公司自愿披露正面内部控制鉴证报告能够向外界释放高信息质量的积极信号,降低投资者面临的信息风险,从而使公司债券获得较低的信用利差,但这种作用在国有上市公司中却不显著,说明政府的隐性担保可能会使投资者忽视对上市公司信息质量的必要关注,存在诱发道德风险的可能。这些发现有利于深入剖析我国公司债定价存在的深层次问题,从而推动公司债券市场的改革与发展。

  

  众里寻“股”千百度

  ———股票收益率与百度搜索量关系的实证探究

  赵龙凯 陆子昱 王致远

  (北京大学光华管理学院, 北京 100871)

  摘 要:本文使用百度公司提供的上市公司简称搜索量数据来衡量股票受关注的情况,同时结合该数据与中国股票市场的交易数据研究了关注度与股票收益率之间的关系。本文发现高关注度组股票的平均收益率显著地大于低关注度组股票。在控制了规模、换手率、账面市值比与关注度的相互影响后,发现关注度并不能够被这三个解释股票收益率的变量完全包含。作者在注意力对投资行为有影响这一假设下进行Fama - MacBeth 回归后,发现关注度变化率不是显著的风险因子,不会系统地影响股票的收益率。

  

  媒体的公司治理作用——共识与分歧

  李培功 徐淑美

  (厦门大学管理学院,福建厦门 361005)

  摘 要: 随着媒体在监督企业违规行为,保护中小投资者权益方面发挥日益重要的作用,媒体的公司治理作用逐渐成为主流财务学研究关注的焦点和重要内容。一方面,倡导者坚定的认为,作为法律外公司治理机制的重要环节,通过事前监督、事中深入调查和追踪报道,媒体能够有效提高企业在事后改正违规行为的概率;另一方面,反对者则坚持,由于受到政府和其他利益集团的影响,媒体很难做出客观、中立和公正的报道,由此产生的报道偏差可能削弱媒体的公司治理作用。更进一步,反对者指出,通过改变受众的信息分布,有偏报道甚至会危害整个社会资源的配置效率。本文将重点从媒体发挥公司治理作用的动机、机制、条件、效果以及“媒体报道偏差学派”对媒体公司治理作用的质疑入手,详细梳理近年来主流财务理论关于媒体公司治理作用的不同观点和最新研究成果,并在此基础上指出在我国制度背景下研究媒体公司治理作用的可能拓展方向。

  

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