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2013年金融研究第3期

作者:系统管理员
时间:2015年10月30日        字体:           点击量:

  民间借贷利率与民间资本的出路:温州案例

  张雪春 徐 忠 秦 朵

  (中国人民银行,北京 100800; 伦敦大学)

  摘 要:本文分析了2003 年~2011 年温州民间借贷利率的变化及相关影响因素,主要发现如下:(1)温州的民间借贷市场不是传统的民间借贷市场;(2)民间借贷规模既受到当地实体经济影响,又受货币政策和资产价格约束;(3)温州民间借贷的利率受货币政策工具、资产价格的影响显著;(4)民间借贷短期看是银行存款的替代品,长期看是银行贷款的补充。解决温州民间借贷中存在的问题,地方政府应当从实体经济入手,创造良好环境,促进产业升级,同时向民营资金开放部分原来垄断的行业,真正落实新旧36条,为民营资本提供更多的投资渠道。同时,鉴于实体经济所能承受利率有限,除了传统意义上的民间借贷外,非正规金融机构利率相对过高,无法服务实体经济发展。只有建立真正意义的民营银行,才能更有效地服务中小企业。

  

  资源错配与政治周期

  周黎安 赵鹰妍 李力雄

  (北京大学光华管理学院,北京 100871; 清华大学经济管理学院,北京 100084)

  摘 要:本文利用1998 ~2007 年中国工业企业数据和地级层面的官员数据,旨在从实证角度研究中国制造业的资源错配程度与地方党代会周期之间的内在关系。利用Hsieh and Klenow (2009)关于制造业资源错配程度的测度,我们发现,在省级党代会召开的当年和后两年,地级行政区的资源错配程度显著较高,在接下来的两年有所降低。我们的分析还显示,资源错配的党代会周期效应分别在国有企业密集度、产业关联效应度高或资本密集度高的行业表现更为明显。这些经验证据说明地方官员的晋升激励虽然有助于促进地区GDP 增长,但与此同时也可能对地区的资源配置效率产生负面影响。

  

  政府支出、流动性冲击与中国实际经济周期

  吕朝凤 黄梅波 陈燕鸿

  (西南财经大学经济学院, 四川成都 611130; 厦门大学经济学院,福建厦门 361005;厦门理工学院商学系,福建厦门 361024)

  摘 要:改革开放以来中国经济周期表现出某些类似于国际经济的特征:居民消费、产出与TB/ GDP之间呈明显的逆向协动性;同时,也表现出某些不同于发达国家和新兴发展中国家的特征:居民消费波动的幅度大于产出波动,就业波动较为平滑。本文试图从开放经济的角度解释我国经济周期的特征事实。又鉴于我国政府在宏观经济调控中的重要影响,为此建立了一个考虑了外生的政府支出冲击与代表流动性冲击的偏好冲击的小国开放经济三部门RBC 模型来给予解释,并考察了这些机制对经济周期的影响。本文发现:上述机制对宏观经济变量波动有重要的影响;这个模型能够解释92%以上的中国经济波动特征;该模型可以合理预测各变量与TB/GDP之间的逆向协动性,可以合理预测各变量与产出之间的相关关系,说明中国的实际经济波动是可以在小国开放经济RBC 模型框架内被合理解释的。

  

  房价上升对城镇居民平均消费倾向的影响

  ———基于上海市入户调查数据的实证研究

  杜 莉 沈建光 潘春阳

  (复旦大学经济学院,上海摇200433; 瑞穗证劵亚洲公司,香港;华东理工大学商学院,上海摇200237)

  摘 要:房价上升主要通过“财富效应”、“流动性约束效应”以及“替代效应”三大机制对居民消费产生促进或抑制的作用。本文以上海城镇居民入户调查数据为基础,通过实证研究发现,近年来上海的房价上升总体上提高了居民的平均消费倾向,一方面,由于“财富效应”,自有住房家庭的平均消费倾向提高,另一方面,由于“替代效应”,尚无自有房的家庭放弃购房、转而扩大消费,从而其平均消费倾向也显著上升。由此本文提出抑制房价的政策有可能拖累居民消费,从而发展质量优良的公共租赁住房对于实现居民“住有所居”的重要意义更加凸显。

  

  我国财政支出调控效果的实证分析

  ———基于财政政策与货币政策综合分析的视角

  刘贵生 高士成

  (中国人民银行国库局,北京 100800)

  摘 要:本文在综合考虑货币供应量和价格因素的基础上,利用1996~ 2012年季度数据,通过构建结构向量自回归(SVAR)模型对我国财政支出的调控效果进行实证分析,得出了以下几点主要结论:一是货币政策变量和价格因素对财政政策的实证分析具有重要作用,是财政政策分析中不可忽视的变量,否则,容易产生分析偏差甚至得出相反的结论;二是财政支出不仅对经济增长具有调控作用,对通货膨胀的调控也具有一定作用,从一个侧面支持了价格水平决定的财政理论(FTPL);三是财政支出对私人支出具有部分挤出效应,从本文的实证结果看,财政支出增长率的提高,在提高产出总体增长率的同时,也会导致私人支出增长率的降低。

  

  贸易开放、地区市场规模与中国省际通胀波动

  郭 峰 洪占卿

  (上海新金融研究院,复旦大学经济学院,上海 200002; 上海财经大学经济学院,上海 200433)

  摘 要:利用1976~2010 年我国内地 28 个省份的面板数据,本文实证考察了我国各省的贸易开放和地区市场规模对我国省际通货膨胀波动性的影响。我们根据新经济地理学中的市场潜力理论构造了地区市场规模指标,并通过多重工具变量两阶段最小二乘回归法有效处理了贸易开放的内生性问题。研究结果表明,地区市场规模扩大产生的竞争效应缓解了省际通胀波动;而贸易开放将各省置于外部冲击之下,从而放大了省际通胀波动。多个稳健性分析表明我们的实证结论具有较好的稳健性。

  

  经济增长与我国通货膨胀容忍度

  ———来自企业层面的经验证据

  彭方平 连玉君 赵慧敏

  (中山大学管理学院,广东广州 510275; 中山大学岭南学院,广东广州 510275)

  摘 要:近年来,我国通货膨胀目标控制线屡被突破,由此所引发的问题是:我国通货膨胀目标是否合理,是否有必要提高对通胀的容忍度? 本文从公司层面,应用面板平滑转换模型研究发现,我国的经济增长率与通货膨胀率之间存在显著的非线性关系,在1% 显著性水平下,当通货膨胀率小于约2.3%时,通货膨胀对投资进而对经济增长并未产生明显作用;而当通货膨胀大于约5.0%时,通货膨胀则会对投资进而对经济增长产生显著的负面影响。上述两种机制的状态转换发生在通货膨胀率为3.8%的位置,并且两种机制间的转换速度非常快。这意味着,当通货膨胀率接近或超过阈值3.8%时,央行应迅速对通货膨胀采取行动。

  

  中国房地产市场波动研究

  ———基于贝叶斯估计的两部门DSGE 模型

  王云清 朱启贵 谈正达

  (上海交通大学安泰经济与管理学院, 上海 200052; 中国金融期货交易所, 上海 200012)

  摘 要:本文构建了一个包含商业和房地产两个部门的新凯恩斯主义DSGE 模型,运用贝叶斯估计模型的参数,考察了中国房地产价格和产量(数量)波动的机制。结果显示:(1)货币政策、房地产需求偏好、房地产部门技术、房地产部门工资加成的冲击能够解释大部分房价波动,其中,货币政策冲击能够解释约60%,可见货币政策是我国房地产价格波动的主要来源;(2)房地产部门技术、房地产部门工资加成、货币政策的冲击能够解释约95% 房地产产量波动;(3)证明了中国最优货币政策的制定可以采用温和地盯住房地产价格波动的方式。

  

  政治身份的避税效应

  李维安 徐业坤

  (南开大学中国公司治理研究院,天津 300071; 东北财经大学工商管理学院,辽宁大连 116025)

  摘 要:政企关系影响企业的税收行为,是导致避税行为严重的重要原因,现有研究对此较少涉及。本文以2004 ~ 2008年1343个民营上市公司为样本,考察了政府压力、政治身份与税收规避行为之间的关系,并进一步检验了税收征管及政治身份地域性对企业避税行为的影响。研究发现,政治身份能够产生避税效应,拥有政治身份的企业实施了更多的税收规避行为;当地方政府面临较大的经济增长和财政压力时,政治身份所产生的避税效应更为明显;提高税收征管力度能够抑制政治身份的非法避税效应。进一步的检验表明,那些政治身份层级较高、拥有本地政治身份的民营企业,其政治身份的避税效应更为明显。本文的研究表明,政治身份能够便利企业的税收规避,导致财富由国家向企业的转移。

  

  股权性质、政治关系与地方政府拉闸限电

  ———来自有色金属行业的经验证据

  薛爽 洪昀 陈昕

  (上海财经大学会计与财务研究院摇会计学院, 上海 200433; 上海财经大学会计学院,上海 200433;

  上海财经大学统计与管理学院摇西部证券研发中心,上海 200433)

  摘 要: 2010 年是我国实现“十一五”所规划的万元GDP 能耗下降20% 目标的收官之年,各地方由于完不成节能减排任务,纷纷对企业进行“拉闸限电冶。我们以河北、山西、河南、内蒙古四省的有色金属行业为样本,研究了所有权性质、民营企业政治关系对地方政府拉闸限电行为的影响,并对比分析了不同企业被限电的经济后果。结果表明,地方政府官员在一票否决的强激励考核评价机制下,对高耗能的有色金属行业实行了普遍的限电措施。国有企业被拉闸限电时间要显著少于民营企业,说明存在事实上的所有制歧视。具有政治关系的民营企业比不具有政治关系的民营企业被拉闸限电的概率更低,时间更短。民营企业相对于国有企业、无政治关系的民营企业相对于有政治关系的民营企业在拉闸限电后,销售收入和总(净)资产利润率下降幅度更大。

  

  “ 发审委”联系、潜规则与IPO 市场的资源配置效率

  杜兴强 赖少娟 杜颖洁

  (厦门大学管理学院,福建厦门 361005; 上海大学管理学院,上海 200444)

  摘 要:立足于中国资本市场证券发行审核管制改革的制度背景及由此衍生的“潜规则”,本文手工搜集了2006 ~2010 年期间拟IPO 公司所具有的“发审委联系”的数据,实证研究了IPO 市场资源配置效率相关的两个关键问题:(1)发审委联系是否显著增加了拟IPO 公司过会的概率? (2)与没有发审委联系的公司相比,发审委联系的公司IPO 后相对于IPO 前的业绩是否显著地更差? 研究结果表明,发审委联系的确显著增加了拟IPO 公司的过会概率,且过会概率与发审委联系强度显著正相关。进一步,公司IPO 后相对于IPO 前的业绩变化与发审委联系及其强度显著负相关。本文的研究结果对证监会进一步改革IPO 发审制度提供了重要的经验证据。

  

  企业家政治关联、所有制与企业债务期限结构

  ———基于转型经济制度背景的实证研究

  李 健 陈传明

  (南京师范大学商学院,江苏南京 210046; 南京大学商学院,江苏南京 210093)

  摘 要:本文结合中国转型经济时期的制度背景,在区分政治关联层级差异的基础上研究了企业家政治关联与企业债务期限结构的关系,并进一步讨论了所有制对两者关系的情境效应。以上市公司为对象的面板数据实证结果表明:企业家政治关联对企业债务期限结构具有显著正向影响,但细分政治关联层级之后发现,企业家地方政治关联对企业债务期限结构的正向影响要显著强于中央政治关联。同时相对于非民营企业,民营企业中企业家政治关联与企业债务期限结构关系更强,并且所有制的情境效应同样存在着层级差异。本文在提供非正式制度影响企业债务期限结构证据的同时,也为我国现阶段经济体制改革提供了参考。

  

  市场互联、风险溢出与金融稳定

  ———基于股票市场与债券市场溢出效应分析的视角

  史永东 丁 伟 袁绍锋

  (东北财经大学金融学院和应用金融研究中心,辽宁大连 116025; 中国联通,北京 100048;中国金融期货交易所,上海 200122)

  摘 要:评估债券市场互联互通进程中的风险溢出效应,对于进一步完善中国金融制度改革具有积极的参考意义。本文基于Copula 理论研究了2002 ~2009 年间股票市场与债券市场的风险溢出效应及其状态转换特征,研究结果表明:股票市场与债券市场联动效应总体不显著;随着中国金融市场统一步伐的加快,投资者可以通过跨市场套利交易来优化资源配置,使得股票市场与债券市场之间表现为“跷跷板”效应;相对分割的债券市场避免了极端条件下系统性风险的相互传染,使得股票市场与债券市场尾部相关性独立,客观上有助于维护金融稳定。

  

  公允价值计量、金融投资行为与公司资本结构

  曾雪云 徐经长

  (北京大学光华管理学院,北京 100871; 中国人民大学商学院,北京 100872)

  摘 要:本文从制度涵义的视角考察了公允价值会计对上市公司金融投资行为以及债务风险的影响机理。研究发现,公允价值计量模式由于遵循价值相关性原则和提供了可供出售金融资产利得交易管理工具,因而对金融投资行为具有显著激励作用。进一步研究显示,在公允价值计量的影响下,随着金融资产规模的增加,债务风险呈现了显著上升,主要是有息债务比率显著增加。本文的研究为深入理解公允价值会计及价值相关性原则对微观主体和宏观经济的影响提供了分析基础。

  

  政府? 市场? 谁更有效

  ———中小企业融资难解决机制有效性研究

  郭 娜

  (天津财经大学大公信用管理学院,天津 300222)

  摘 要:中小企业融资难问题一直都是制约我国中小企业发展的重要因素。近年来,政府部门也出台了一系列相关政策并积极推动实施来解决这一难题。然而,在诸多措施中,何种方法对于缓解中小企业融资难更为有效? 至今仍没有明确的答案。本文利用枣庄市中小企业融资状况问卷调查所获得的数据,采用规范的实证分析方法对这一问题进行了研究。本文研究发现,积极推动担保机构发展和完善信用评级机制等市场手段较之政府支持手段对缓解中小企业融资难问题更为有效。研究结论为我国政府相关政策制定提供了理论依据,并对解决我国中小企业融资难问题具有重要政策启示。

  

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