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2014年金融研究第8期

作者:系统管理员
时间:2015年10月30日        字体:           点击量:

  我国信贷配给决定因素分析

  ——来自企业层面的证据

  苟 琴  黄益平

  (中央财经大学金融学院,北京100081; 北京大学国家发展研究院,北京100871)

  摘要:本文采用世界银行提供的中国企业投融资环境调查数据分析了信贷配给决定因素。我们根据企业的银行贷款需求、申请和实际获得情况甄别出信贷配给,并将其细化为企业自我信贷配给和银行信贷配给两类。针对非随机性信贷配给样本可能导致的样本选择偏误问题,我们采用带删失的Probit模型予以处理。实证结果表明,企业规模、盈利性、是否获得政府贷款帮助以及企业所在省份金融发展和金融市场化程度等都是影响信贷配给的显著因素,但没有发现所有制歧视的证据。

  

  人民币汇率弹性和我国货币政策效果

  张 翔  何 平  马菁蕴

  (清华大学经济管理学院,北京100084; 中国建设银行,北京100032)

  摘要:在人民币汇率弹性增强的条件下,货币政策调控效果的变化尚存在着争议。本文通过估计结构向量自回归模型,动态模拟了人民币汇率弹性进一步增强的情景,进而讨论了我国货币供给冲击对经济的影响以及货币政策应对国际冲击的策略。我们发现,人民币汇率弹性增强后,货币供给冲击对经济的影响被更缓慢的释放,我国货币政策调控将获得更大的空间,使得货币政策更具有灵活性。此外,我们还发现,不管汇率弹性如何,净出口下降都能有利于促进我国经济增长,而汇率弹性的增强则更有利于降低国际资本流动的顺周期效应和提高我国货币政策的自主性。

  

  系统重要性、审慎工具与我国银行业监管

  梁 琪  李 政

  (南开大学经济学院,天津300071)

  摘要:本文采用Shapley值分解方法,基于银行在系统性事件中的参与度和对系统性风险的贡献度两种视角,对我国16家上市银行的系统重要性进行了测度,结果显示后者更适于评估银行的系统重要性水平,且银行规模是决定系统重要性的最关键因素。进而,依据本文提出并构建的“风险系数”法则,笔者对两种视角所适用的审慎工具进行了探讨,发现国有控股银行的费率应低于股份制银行和城商行,而系统重要性银行的附加资本要求则与其规模并不完全相关,结论为我国存款保险制度差别费率的确定和系统重要性银行附加资本要求的制定提供了参考。最后,从监管实践的角度出发,本文基于回归方程的分解框架,量化了规模、关联度、不可替代性和业务复杂度对系统重要性的贡献率,分别约为60%、20%、10%和5%,从而进一步验证了“大而不倒”和“联系太紧而不能倒”问题在我国银行监管实践中的相对重要性。

  

  从多核心货币区视角看人民币国际化进程

  曹 彤  赵 然

  (中国进出口银行/中国人民大学国际货币研究所,北京100031;首都经济贸易大学金融学院/中国人民大学国际货币研究所,北京100070)

  摘要:人民币目前在东盟地区的发展程度究竟如何?又是什么决定了区域核心货币的选择?本文首先提出了“多核心货币区”和“区域核心货币”的概念,并在此基础上,运用汇率内在形成机制决定模型和动态面板模型分别对马克货币区和东盟货币区的主导核心货币及其影响因素进行了分析和比对。结论显示:两个货币区均呈现多核心货币主导的状况; 2012年人民币在决定东盟国家货币汇率内在价值核心货币组合中的平均权重已经达到34%,超过日元成为东盟地区仅次于美元的中度核心货币;影响东盟地区核心货币区域主导地位的主要因素还是集中在目标国国家的经济规模和其对核心货币发行国的贸易依存程度。

  

  汇率波动是否增加了投资者的风险

  ——理论与实证

  吴 贾  黄 霖  张 睿

  (香港中文大学深圳研究院,广东深圳518057; 浙江大学公共管理学院,浙江杭州310058;西南财经大学经济与管理研究院,四川成都610074; 长盛基金,北京100088)

  摘要:本文建立了一个开放经济下的资产定价模型(OEAP),通过求解消费者的最优化问题推导出包含汇率的随机折现因子,从理论和实证上研究了汇率对资产风险的影响。首先,模型预测当国内产品与进口产品的跨期替代弹性小于替代弹性时,汇率波动性的提高会增加资产的风险。其次,基于中国数据对模型估计的结果验证了参数的上述关系,并且估计结果说明OEAP模型有效避免了无风险利率之谜和股权溢价之谜。最后,基于OEAP模型我们推导出对应的线性因子模型,并用汇率因子成功地对股票收益率在横截面上的差异性以及时间序列上的反周期性进行了解释。

  

  政府层级改革会影响地方政府对县域公共教育服务的供给吗?

  王小龙  方金金

  (中国人民大学财政金融学院/中国财政金融政策研究中心,北京100872)

  摘要:本文基于政府层级改革对县级公共教育支出的作用机制,利用全国25个省(自治区)的县级面板数据,借助“倍差法”从实证角度研究了“省直管县”财政体制改革和“强县扩权”改革对县域人均公共教育支出的影响。研究结果表明,单一省直管县改革能显著促进县域人均公共教育支出的增加,而单一强县扩权改革和同时实施两项政府层级改革却都会显著减少县域人均公共教育支出。研究还表明,“省直管县”改革对特定县域公共教育支出的最终影响还取决于该试点县(市)所属省份的财力水平以及其是否同时实施了“强县扩权”改革。

  

  中国碳排放强度下降的阶段性特征研究

  林伯强 毛东昕

  (闽江学院新华都商学院,福建福州350108; 厦门大学能源政策研究院能源经济与能源政策协同创新中心 / 厦门大学经济学院中国能源经济研究中心,福建厦门361005)

  摘要:本文探索性地对我国碳排放强度演变进行阶段性划分,并对每一阶段碳排放强度的变化特征进行分析。BP结构突变点检验表明,1985~2011年我国碳排放强度存在1991、1996和2006年3个结构突变点,形成4段不同的增长趋势。1991~1996年是我国碳排放强度下降最快的阶段,1996~2006年是经历时间最长,下降最慢的阶段。本文还结合LMDI分解法,探讨碳排放强度下降4个阶段的各动因变化特征。结果表明,我国碳排放强度变化最重要的影响因素是生产部门能源强度的下降,且在碳排放强度的4个不同阶段中,各影响因素对碳排放强度变化的贡献率各有特点。

  

  政府干预、企业雇员与过度投资

  黄 俊  李增泉

  (上海财经大学会计与财务研究院,上海200433)

  摘要:基于政府干预的视角,本文分析认为,由于企业雇员的职业技能具有较强的行业或企业依赖性,各级政府保持就业稳定的社会目标客观上为许多企业的终身雇佣合约提供了隐形担保,从而阻碍了劳动密集型企业在行业发生衰退时及时退出,导致企业过度投资作为一个均衡状态出现。以我国2000~2007年工业制造业企业为研究样本,本文结果证实,当企业面临不利投资机会时,雇员越多的企业越不会削减投资,造成公司投资过度。进一步分析发现,对于国有、地区失业率高和员工素质低的企业,雇员人数对企业投资与其投资机会之间的阻碍更明显。最后,我们的研究显示,上述现象主要存在于政府干预经济严重地区,从而提供了支持本文研究结论的进一步证据。 

  

  技术进步、信息透明度与开放式基金的资金流量

  ——基于中国开放式基金强制采用XBRL的证据

  曾建光 伍利娜 王立彦 諶家蘭

  (西南财经大学会计学院, 四川成都611130;  北京大学光华管理学院,北京100871;台湾政治大学商学院,中国台北)

  摘要:从2010年开始,中国证监会强制要求所有基金公司采用XBRL在唯一指定的官方网站上披露年报等信息, 同时提供在线XBRL阅读器以方便投资者查阅相关信息。基于此,本文考察了采用XBRL进行信息披露对开放式基金资金流量的影响,发现强制采用XBRL能够显著增加开放式基金的资金净流入。研究结果表明,通过采用XBRL这一新的披露方式,减少了投资者的信息搜索成本,缓解了投资者与基金经理之间的信息不对称,有助于改善资本市场的资源配置效率。

  

  公司治理、机构持股与股价同步性

  周林洁

  (中国青年政治学院经济管理学院, 北京100089)

  摘要:本文旨在探讨在噪音交易较多的中国股票市场中,公司治理对股价同步性的影响。实证结果显示,以控制权和现金流权之差度量的超额控制权和股价同步性之间存在显著的负相关关系,机构持股加强了这种负向关系。进一步,本文采用南开治理指数和配对方法对公司治理综合指标和股价同步性进行研究,发现治理好的公司表现出更高的股价同步性和更好的未来盈余。本文研究表明,当噪音交易是股价同步性的主要驱动因素时,较差的公司治理,特别是较高的超额控制权,会增加基本面的不确定性,吸引较多的噪音交易,进而降低股价同步性。

  

  半强制分红政策的实施效果研究

  陈云玲

  (清华大学经济管理学院,北京100084)

  摘要:本文以中国证监会出台的一系列将上市公司再融资资格与股利分配水平相挂钩的半强制分红政策为背景,以1996~2011年1787家中国A股上市公司为样本,随着对上市公司派现要求的从无到有,最低派现标准由模糊变明确,通过观察公司派现行为的变化来考察半强制分红政策的实施效果。研究发现,上市公司的派现意愿和派现水平在政策出台后显著提高,但是现金分红具体量化要求的出台并没有使现金流充沛的公司更多派现。同时该政策出台后,上市公司在再融资前出现集中大幅派现的情况。这些结果表明,半强制分红政策对提高股东现金股利回报和保护投资者利益所起的作用有限,其合理性值得怀疑。

  

  非财务信息披露是否能够改善资本市场信息环境?

  ——基于社会责任报告披露的研究

  王艳艳  于李胜  安 然

  (厦门大学管理学院 / 两岸关系和平发展协同创新中心,福建厦门361005;香港中文大学会计学院,香港)

  摘要:社会责任报告披露在国内外日益受到实务界及学术界的关注。本文以我国2006年~2010年的上市公司为样本,研究了社会责任报告中的非财务信息披露是否引起了分析师的关注,以及是否改善了我国的资本市场信息环境。在控制自选择偏误后,研究结果表明:披露社会责任报告的企业有较多的分析师跟踪,但对分析师的吸引主要来自于自愿性披露的企业;社会责任报告披露对股价同步性的降低仅存在于首次披露的情况下,且这种效果在自愿性披露的企业中更明显。由于自首次披露后,企业的社会责任报告缺乏增量信息,使得整体上社会责任报告披露与股价同步性之间呈正相关关系。这些结果综合说明,我国企业披露的社会责任报告在首次披露时具有一定的信息含量,强制性的非财务信息披露并不能改善我国资本市场的信息环境。

  

  强制责任保险福利研究:制度安排、市场化与舆论

  ——以交强险为例

  张 冀  王 稳  谢远涛

  (对外经济贸易大学保险学院, 北京100029)

  摘要:本文将国家、企业和消费者纳入到一个整体研究框架中,以消费者福利为切入点,以交强险为例,构建优化模型,从制度安排、市场化经营以及社会舆论三个视角研究强制性责任保险福利效应。结论显示:制度改进有助于消费者福利增加,提升了对国家管理社会的满意度;费率管制造成区域不公平,行业竞争对提高消费者福利影响不显著,体现在行业集中度与保费支出相关性不显著,且均与赔款呈负相关,表明市场占有率并不是通过规模效应降低成本,提高消费者福利,而可能是保险公司通过强制责任保险带动商业责任保险的销售份额;社会舆论有助于政府制度改进,如提高赔偿限额、完善救助体系等,也会加大保险公司增加保费、转移成本的动机,但赔款的增加幅度大于投保人支出的增加幅度,消费者总福利得到增加。研究还发现:现有舆论关注度已超过最优解,而保险公司实际经营费用率高于最优解、实际投资收益率均低于最优解,表明我国强制性责任保险的福利效应仍有改进空间。

  

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