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2014年金融研究第7期

作者:系统管理员
时间:2015年10月30日        字体:           点击量:

  人民币升值与中国出口企业盈利能力

  ——基于面板数据的实证分析

  梁中华  余淼杰

  (北京大学国家发展研究院,北京100871)

  摘要:本文利用我国制造业企业2001~2007年微观面板数据,采用倍差法和固定效应模型进行回归分析,考察2005~2007年间人民币的迅速升值对出口企业盈利能力的影响。实证结果表明,2005~2007年人民币升值后,与非出口企业相比,出口企业的权益回报率显著降低5%。出口企业盈利能力的降低主要来自创造收入能力下降和销售利润率降低两个因素,且前者占主导。对出口依赖程度越高的企业,人民币升值对其盈利能力的负面影响越大。

    

  汇率波动性与股市收益率联动性

  ——来自国际样本的经验证据

  李广众 杨子晖 杨铠维

  (中山大学管理学院/岭南学院/经济研究所,广东广州510275;中央财经大学中国金融发展研究院,北京100081)

  摘要:本文对1995~2011年全球33个主要股票市场收益率的联动性以及影响因素进行了分析。在控制了贸易联系以及金融一体化程度的影响基础上,我们重点考察了双边汇率波动性对双边股票市场收益率联动性的影响。分析结果表明,贸易联系、金融一体化程度与股市收益率联动性之间呈现出正向相关关系,而汇率波动性的提高将降低股票市场收益率之间的联动性。汇率制度弹性的增强有助于减弱一国股票市场与其它国家股票市场的联动性。本文研究对我国金融市场抵御外部冲击、降低市场传染具有重要的政策参考价值。  

  

  中美货币市场预期具有协动性吗?

  ——基于利率互换合约价格的检验

  方先明  裴 平  蒋 彧

  (南京大学商学院,江苏南京210093)

  摘要:开放经济条件下,国际间货币市场预期协动性对一国金融资产定价和货币政策效果具有至关重要的影响。本文构建时变相关系数计量模型以及周期转换回归模型,选取2007年7月至2012年5月中美利率互换合约价格的样本数据,研究中美货币市场预期的协动性。其主要结论是:中美货币市场短期预期的时变相关性较高,且美国货币市场居于主导地位,这说明美国货币政策取向对中国货币政策具有溢出效应;中美货币市场中长期预期的时变相关性较低,表明转型过程中的中国经济发展具有独特性;从周期转换特征看,中美货币市场预期周期转换不具有协动性。这样的结论能够为中国进一步深化金融改革开放,提高货币政策有效性提供经验证据。  

  

  城市化与中国省际经济增长:1987~2012

  ——基于贸易开放的视角

  张远军

  (中国人民银行沈阳分行,辽宁沈阳110803)

  摘要:本文以1987~2012年间中国各省市的面板数据为样本,探讨了城市化、贸易开放与我国经济增长之间的关系。本文首先对各省市城市化水平数据进行了梳理和重新测度,使各省市的数据具有可比性,考虑到计量中可能存在的内生性问题,本文从地理和历史角度选取了多个工具变量,采用两阶段0LS方法进行了回归。估计结果表明,城市化、贸易开放是促进地区经济增长的重要力量,未考虑内生性的情况下,城市化、贸易开放的作用可能被低估。在城市化进程中,主要通过固定资产投资、基础设施改善来刺激经济增长,人力资本、知识溢出和产业结构升级的作用还有待提升。分地区的回归结果表明城市化、贸易开放促进经济增长的作用具有空间差异性,在沿海地区的作用显著大于内陆地区。

    

  银根紧缩与银行信贷的监督作用

  ——基于贷款公告反应的视角

  罗荣华 黄皖璇 陶启智 吕倩倩

  (西南财经大学金融学院/金融安全协同创新中心,四川成都611130)

  摘要:基于上市公司2005年至2010年的历史数据,本文首次利用银行贷款公告反应来检验不同的货币政策如何影响银行信贷对企业的监督作用。我们的主要发现有:第一,相对于银根宽松阶段,银根紧缩时贷款公告的异常收益率为负且显著更低,表明在银根紧缩时银行的信贷决策并非主要服从于经济目标,导致银行通过信贷发挥的监督作用更差;第二,相对于非国有企业,国有企业在银根紧缩时贷款公告的异常收益率为负且显著更低,意味着在银根紧缩时银行信贷资源会倾向于国有企业,以至于对国有企业的监督作用更弱。  

  

  银行授信、信贷紧缩与企业研发

  马光荣  刘 明  杨恩艳

  (中国人民大学中国财政金融政策研究中心,北京 100872; 中国建设银行总行,北京100033;中国科学院地理科学与资源研究所,北京100101)

  摘要:企业研发是生产率提升和长期经济增长最重要的源泉,但企业研发需要长期持续不断的资金支持,而且由于其风险高、孵化周期长和信息不对称等因素,更容易受到融资约束的影响。本文使用世界银行在中国12000余家企业的调查数据,用企业是否获得银行授信以及授信额度大小来衡量企业是否有稳定的外部融资渠道,考察了其对企业研发行为的影响。结果发现,企业获得银行授信,其研发概率提高8.6个百分点,研发强度提高0.24个百分点,而且全要素生产率增长也更快。我们还进一步使用2003~2004年宏观调控中的信贷紧缩政策作为一个自然实验,发现受信贷紧缩政策冲击更大的企业,研发支出下降更多甚至是中断研发投资。本文的实证结果表明,缺乏稳定持续的融资渠道是阻碍中国企业创新的一个重要原因。  

  

  金融发展、信贷行为与信贷效率

  ——基于我国城市商业银行的实证研究

  王秀丽 鲍明明 张龙天

  (对外经济贸易大学国际商学院,北京100029; 中国银行总行授信管理部,北京100818)

  摘要:本文利用我国城市商业银行2005至2010年年报数据,对地区金融发展、信贷行为和信贷效率之间的关系进行了实证研究。本文发现:金融发展程度能够显著影响银行的信贷行为,即地区金融发展程度越高,城市商业银行的贷款集中度和贷款流向国有经济的比例就会越低;而信贷行为又会显著影响银行的信贷效率,贷款集中度越高,银行的不良贷款率就越高。本文还发现,地区金融发展程度高会削弱上述信贷行为对信贷效率的不利影响。本文的研究结论表明,现阶段加快金融发展、加强金融生态环境建设对提高城市商业银行信贷效率以及维护地区金融的安全和稳定具有重要的现实意义。

  

  社会保险对工资的影响——基于人力资本差异的视角

  封进

  (复旦大学经济学院,上海200433)

  摘要:社会保险中的雇主缴费可以转嫁到员工工资中。不同类型劳动力的供给相对于需求的稀缺程度不同,雇主的转嫁能力不同。本文基于常用的理论框架,利用跟踪调查数据,以每年从事10个月以上非农工作、有正常工资收入且至少有两期观测值的个体为研究对象,发现,总体上看,员工工资受企业缴费影响不显著,但对于受教育程度较低或非技术类型的员工,企业会将其缴费的10%-50%以降低工资的方式转嫁给他们。当前我国社会保险缴费水平较高,这一方面拉大了收入差距,可能会降低低收入群体的福利,另一方面增加了企业成本。将社会保险定位于一个较低的水平是有必要考虑的改革方向,本文进一步讨论了这一改革的可行性。  

  

  分析师跟踪与企业盈余管理

  ——来自中国上市公司的证据

  李春涛  宋 敏  张 璇

  (中南财经政法大学金融学院,武汉430073;香港大学经济金融学院/北京大学经济学院,北京100871;中南财经政法大学统计与数学学院,武汉430073)

  摘要:本文利用中国上市公司2005~2011年的数据,通过检验分析师跟踪对企业盈余管理和报告微利行为的影响,发现了分析师在减少盈余管理上的监管作用,证明我国分析师能够对声誉较高的名企形成有效的监督机制。分析师的存在,显著地降低了名企盈余管理的规模和报告微利的概率,但对普通企业的影响并不明显。这说明要想分析师对企业起到监督作用,还需要其它的外部因素。以上结论在控制了分析师选择企业的内生性以后依然成立。

  

  目标公司会计信息质量、产权性质与并购绩效

  潘红波  余明桂

  (武汉大学经济与管理学院, 湖北武汉430072)

  摘要:目标公司会计信息质量影响收购公司绩效吗?流动性假设认为,目标公司会计信息质量越高,收购公司的支付价格越高,并购绩效越差;管理者代理假设认为,目标公司会计信息质量越高,收购公司股东对并购协同效应和支付价格的估计越准确,有利于抑制自利或自大管理者的机会主义并购行为,从而产生高的并购绩效。本文以2003~2007年上市公司并购事件为样本,对上述两大假设进行了实证检验。结果发现,目标公司会计信息质量对民营收购公司的短期市场绩效和长期会计绩效均有显著的正的影响,从而支持了管理者代理假设占主导的观点,而这些效应在国有并购样本中不成立。本文的研究结果意味着,监管部门应该强化企业的会计信息质量,这不仅有利于本企业的资源配置效率,还有利于其他潜在收购企业的资源配置效率。

  

  媒体报导与中国A股市场盈余惯性

  ——投资者有限注意的视角

  张圣平 于丽峰 李怡宗 陈欣怡

  (北京大学光华管理学院,北京 100871;大连商品交易所,大连 116023)

  摘要:利用百度新闻搜索得到的媒体报导数据,本文从投资者有限注意的角度研究了财经媒体报导对中国A股市场股票盈余惯性的影响。盈余公告之后两天(不包括公告当天)的媒体报导虽然客观上已不包含任何新信息,但可引导投资者对所报导股票的注意力,影响股票的价格和交易量。首先,媒体报导加快了利好信息进入价格的速度,减小其盈余惯性;虽未显著强化利空盈余信息的短期股价反应,却稳定了市场预期,减小了盈余惯性。其次,媒体报导增强了多空双方的信念,公告后异常交易量上升。第三,媒体报导对机构投资者持股较多和公告前一个月内有分析师覆盖的股票的盈余惯性影响更大,这与美国等发达市场的结果相反。第四,媒体报导有选择性,常顺应市场的反应,对利好信息“锦上添花”,对利空信息没有过多地“落井下石”。媒体报导的选择性是股票盈余惯性变化的重要因素。

    

  中国上市公司可转债赎回策略研究

  史永东 朱菲菲 吴寅锋

  (东北财经大学应用金融研究中心和金融学院,辽宁大连116025;中国银行郑州陇西支行,河南郑州450052)

  摘要:本文以中国上市公司2002至2011年间发行的70只可转换债券为样本,研究了中国上市公司可转债赎回策略的相关问题。文章首次全面检验了传统理论在解释我国可转债赎回策略和延迟赎回问题上的有效性,并且创新性地考虑了软赎回约束条款在可转债赎回策略中的作用。稳健性的分析结果显示:传统的信息不对称理论、安全溢价理论和现金流优势理论在我国可转债的赎回时机问题上有着较强的解释力;软赎回约束条款是可转债赎回决策中的关键因素,触发软条款的公司一般都会通知赎回,并且有着较高的赎回溢价。

    

  董事网络增进企业债务融资的作用机理研究

  王 营  曹廷求

  (山东大学经济学院, 山东济南250100)

  摘要:企业可以借助关系网络获取稀缺资源,进而制定风险小和收益大的融资决策。研究发现,上市公司嵌入董事网络有助于获取债务融资,这主要通过影响融资规模、融资成本以及期限结构的途径实现。董事网络借助中心位置和结构洞位置对融资规模和长期债务产生显著正向影响、对融资成本和短期债务产生显著负向影响。在信息不对称冲击下,董事网络同样对上市公司的债务融资发挥积极作用,这主要体现在更大的融资规模、更低的融资成本以及更长的债务期限。总之,董事网络嵌入有助于上市公司获取债务融资,并且能够缓解公司丑闻产生的负面冲击。由此,本文将董事网络的资源获取作用具体化并厘清了其增进债务融资作用机理,从而为上市公司如何构建和优化董事网络提供了融资方面的借鉴。

  

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