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2014年金融研究第5期

作者:系统管理员
时间:2015年10月30日        字体:           点击量:

  总供给效应、适应性学习预期与货币政策有效性

  蒋 海 储著贞

  (暨南大学经济学院,广东广州510632)

  摘要:本文在货币政策总供给效应的新凯恩斯IS-Philips基准模型基础上,以私人部门偏离理性预期的适应性学习为前提,分析了货币政策理性预期均衡的确定性和可学习性条件。同时依据理论分析结果,采用中国1992~2011年的宏观经济数据,对中国货币政策的有效性进行了检验。结果发现,货币政策总供给效应限制了央行对产出和通货膨胀的反应空间,而私人部门适应性学习预期会进一步缩小其操作空间。同时,较高的工资刚性导致货币政策抑制宏观经济波动的效果非常有限。

    

  居民与专家通货膨胀预期的差异及两者间关系

  ——流行病学模型在中国的检验

  何运信 沈 宏 耿中元

  (浙江财经大学金融学院,浙江财经大学财富管理与量化投资协同创新中心,浙江杭州310018;平安银行宁波分行,浙江宁波315000; 哈尔滨工业大学管理学院,黑龙江哈尔滨150001)

  摘要:本文比较性考察了居民和专家通货膨胀预期的异质性及预测能力,通胀预期在专家和普通公众之间传播问题,以及居民通胀预期的动态机制。研究结果表明:①居民和专家的预期都有历史通胀数据所没有包含的信息,两者对未来的通胀都有一定的预测能力,但专家的预期偏差要明显小于居民;②尽管居民和专家预期都存在短期偏差,但长期来看他们都不会系统性地高估或低估通胀;③从有效利用宏观经济信息的角度来看,专家吸收信息的广度和速度远强于居民,更接近理性预期。④流行病学模型能较好地刻画通胀预期从专家向居民的传导过程和居民预期的动态机制。  

  

  中央银行沟通对金融资产价格的影响

  ——基于中国的实证研究

  吴国培 潘再见

  (中国人民银行福州中心支行, 福建福州350003)

  摘要:本文以2006年10月~2012年9月中国人民银行的沟通实践为样本,采用EGARCH模型检验我国中央银行沟通对金融资产价格的影响。实证结果显示:(1)中央银行沟通对金融资产价格有一定影响,且影响的方向符合中央银行预期,但效果不够明显,特别是对长期利率的影响微弱;(2)口头沟通对金融资产价格的影响比书面沟通更明显;(3)央行行长沟通对金融资产价格的影响大于他人沟通。本文的研究结果表明,中央银行沟通可作为非常规货币政策工具,与其他货币政策工具配合使用,以丰富政策工具的组合菜单;在沟通策略上,应注重口头沟通与行长沟通,提高沟通效果。

  

  资本账户开放路径与经济波动

  ——基于动态随机一般均衡模型的福利分析

  孙 俊  于津平

  (南京大学经济学院, 江苏南京210093)

  摘要:如何进一步开放资本账户是中国改革开放新阶段面临的重大问题。本文基于动态随机一般均衡模型的理论框架,构建中国资本账户开放的福利评价标准,实证模拟了资本账户不同开放路径所引发的宏观经济效应。研究发现,外商直接投资过度开放、对外证券投资严厉管制的策略有其时代局限性,甚至可能掉入经济“低增长、高波动”的极端陷阱。本文主张管理直接投资的效率和结构、逐步放松中国对外证券投资管制。

  

  人口年龄结构影响人民币实际汇率的传导机制识别

  ——基于中国对世界面板数据的实证研究

  马 丹

  (浙江工商大学金融学院,浙江杭州310018)

  摘要:现有研究通常只估计人口年龄结构通过不同机制对实际汇率产生的综合影响,并根据综合影响主观推测其内部各传导机制的影响方向和相对强弱。这种推测缺乏有力的实证支持。本文采用1994~2011年中国对142个国家(或地区)的面板数据同时估计了人口年龄结构对人民币实际汇率产生的综合影响和通过不同机制产生的单独影响。实证研究发现:(1)中国劳动人口占比主要通过需求结构机制和“巴拉萨—萨缪尔森效应”机制影响人民币实际汇率,而经常项目机制不显著;(2)中国劳动人口占比上升会通过需求结构机制导致人民币实际贬值,通过“巴拉萨—萨缪尔森效应”机制导致人民币实际升值;(3)中国劳动人口占比上升通过“巴拉萨—萨缪尔森效应”机制对人民币实际汇率产生的正向影响大于其通过需求结构机制产生的负向影响,并最终导致人民币实际汇率升值。

  

  货币国际化进程的博弈分析

  ——两国博弈模型及其对人民币国际化的启示

  王婷婷

  (上海财经大学经济学院,上海200433)

  摘要:本文构建了货币国际化的福利函数,运用双寡头博弈论的分析方法,分析了国际货币国家在货币国际化进程中的竞争与合作关系,发现在一次博弈的情况下,两国博弈只能实现帕累托次优的囚徒困境结局,而较长时间的反复博弈条件下,可以实现福利水平最大化的相互合作,讨论了决定从竞争转向合作的时间跨度的主要因素。本文还结合美元、日元国际化分析了货币国际化进程中的竞争与合作问题。

  

  企业部门参与影子银行业务机制及社会福利损失模型分析

  刘 珺  盛宏清  马 岩

  (中国光大银行,北京100033)

  摘要:近年来,一些在国内融资市场具有优势地位的企业利用其超出正常需求的部分超募资金开展类金融业务,成为影子银行业务的重要参与主体。本文从理论模型和数据分析两个角度,论证了企业运用其超募资金参与影子银行业务的机制,以及造成社会福利净损失的机理。研究表明,垄断和融资地位不平等造成一些企业过度借贷,资本的逐利性使得企业倾向于将超募资金投入到高收益的影子银行业务中。这类影子银行业务造成了中小企业融资成本上升,部分资金没有完全、直接进入实体经济,导致了社会福利净损失。

  

  多元化战略、贷款质量与银行绩效

  ——基于信息协同的角度

  王 擎  田 娇

  (西南财经大学中国金融研究中心、金融安全协同创新中心, 四川成都610074;西南财经大学金融智能与金融工程四川省重点实验室,四川成都610074)

  摘要:本文使用我国80家城市商业银行1997~2012年的非平衡面板数据,在信息协同理论下研究了业务多元化战略对银行绩效的影响及作用渠道。研究发现,业务多元化并不总是利于改善贷款质量;但非利息业务的多元化可能通过改善贷款质量进而提升银行业绩,且只在具有信息协同效应的样本内得到体现。不同层次业务多元化的绩效表现不同,为银行的风险管理和业务拓展提供了经验证据,也为监管部门优化监管政策提供了理论支撑。

  

  借壳上市、内幕交易与股价异动

  ——基于ST类公司的研究

  邵新建 贾中正 赵映雪 江 萍 薛 熠

  ( 1,3,4,5.对外经济贸易大学国际经济贸易学院, 北京100029;2.中国社会科学院世界经济与政治研究所,北京100732)

  摘要:本文以ST类公司为样本,研究了借壳上市过程中的内幕交易存在性及其发生机制问题。结果发现:在控制权转让信息正式披露前,ST股票价格和交易量都出现正向异动,并且在停牌前最后交易季度,股东数量相比前季度显著下降,而人均持股比例却显著提高。这意味着在借壳上市过程中普遍存在内幕交易行为。进一步研究发现:证监会针对内幕交易的行政执法越严格,上市公司在敏感信息披露前的停牌越及时,越有助于抑制内幕信息的提前泄露;内幕知情人预期公告复牌后ST股价涨幅越大,内幕交易越严重;相对于国有性质的实际控制人,民营控制人退出ST公司时通过内幕交易寻求补偿的动机更为强烈。

  

  现金分红迎合了投资者吗

  ——来自交易行为的证据

  支晓强 胡聪慧 吴偎立  刘玉珍

  (中国人民大学商学院,北京100872; 对外经济贸易大学国际商学院,北京100029;北京大学光华管理学院,北京100871)

  摘要:本文采用国内某大型券商的投资者交易数据,研究了投资者的股利偏好及其背后机理。研究发现,在控制公司的盈利能力后,现金分红并不影响股票的估值。现金股利公告后,机构投资者显著地净卖出,散户虽有一定程度的净买入,但并不显著,且其规模远小于股票股利的情形。这些证据表明,无论机构还是散户均不偏好现金股利,散户更加偏好股票股利。不同特征的投资者现金股利偏好存在显著差异,相对而言,低换手率、非博彩型、过去投资盈利的投资者更加偏好高现金股利。我们建议股利监管政策应减少对公司决策的干预,增加对投资人行为的调节。本文的发现为监管层引导投资人行为提供了理论基础和新的启示。

  

  分析师现金流预测能够提高盈余预测准确性吗

  ——来自我国A股市场的经验证据

  袁振超  张 路  岳 衡

  (北京大学光华管理学院,北京100871)

  摘要:基于我国A股2003~2010年的数据样本,本文研究了分析师现金流预测对盈余预测准确性的影响。结果发现,分析师现金流预测有助于其更好地理解盈余结构,进而有利于盈余预测准确性的提高。进一步,我国特有的退市以及增发配股制度提供了公开的盈余管理信号,对于盈余管理动机明显的公司,分析师发布现金流预测对提高盈余预测准确性的作用更加显著。本文的结论对理解分析师预测行为以及投资者决策具有重要的参考价值。

  

  保险业增长与盈利之间存在动态关系吗

  吴 洪  赵桂芹

  (深圳大学经济学院,广东深圳518060; 上海财经大学金融学院,上海200433)

  摘要:保险业的增长和盈利是保险产业“做大”“做强”的重要基础。但是,在保险业三十多年发展历程中,很少有公司能同时满足增长和盈利的双重目标。过去的研究曾分别关注过保险公司的增长和盈利主题,但极少有研究同时把两者放在一个框架下考虑。本文采用动态面板分析的方法,在Goddard et al.(2004)的基础上构建了一个统一的模型,研究我国保险业的成长性和盈利性以及二者的相互关系。研究发现,无论寿险业还是产险业均不符合Gibrat法则,小公司成长速度更快;保险公司具有盈利持续性;盈利性越差的公司,增长速度越快。这一研究结果有力支持了保险业仍处于偏重规模增长的初级阶段的判断,全行业有待从规模增长导向转型到盈利性增长的战略路径上来。

  

  教育资源配置机制与房价

  ——我国教育资本化现象的实证分析

  张 浩  李仲飞 邓柏峻

  (中山大学管理学院,广东广州510275;中山大学岭南学院,广东广州510275)

  摘要:我国的教育资源配置机制使得房屋成为获取教育资源的重要方式之一。本文在分析北京、上海、广州和深圳等我国一线城市的教育资本化现象的基础上,研究发现,我国基础教育资源正通过“资本化”过程不断蕴含在房屋价格之中,并由公共品逐渐转变为消费品;教育资源配置对于房价的影响是具有持续性的,具有“沉淀效应”;我国的教育资本化本质上是由教育资源的稀缺、分布不均和教育资源政府垄断所带来的“垄断溢价”;而教育资源丰富区域的房价上涨的更快,长期更有投资价值。

  

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