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2015年金融研究第5期

作者:系统管理员
时间:2015年10月30日        字体:           点击量:

  金融摩擦、货币政策银行信贷渠道与信贷资源的产业间错配

  战明华

  (浙江理工大学经济管理学院,浙江杭州310018)

  摘要:以金融摩擦条件下修正的状态证实模型为基础,本文首先对银行信贷渠道影响信贷资源在产业间配置的机理进行了理论分析,提出了相应的假说,并利用差异中的差异交叉项模型对假说进行了实证检验,得到了如下主要结论:一是银行信贷渠道的强化对产业结构升级具有结构性错配效应,而紧缩性的货币政策则显著地放大了这一效应;二是企业的国有属性强化了银行信贷渠道的信贷资源错配效应,但在考虑企业国有属性的条件下,紧缩性货币政策却对这种错配效应没有显著影响。不过尽管如此,由于国有比重在不同产业间的分布是不均衡的,因而,总的来看,经济中国有比重的提高,仍对货币政策银行信贷渠道的信贷资源错配效应具有显著的强化作用。最后,本文从产业结构升级的视角,给出了如下政策含义:一是货币政策不仅具有熨平短期经济波动功能,还具有长期经济结构调整功能;二是银行竞争结构的改善有助于弱化银行信贷渠道,从而促进产业结构升级;三是需要对战略性新兴产业实行特殊的金融支持政策。

  

  幼年饥荒经历对个人自雇选择的影响

  汪小圈 张红 刘冲

  (北京大学光华管理学院 / 经济学院,北京100871)

  摘要:个人幼年经历会影响其自雇选择吗?我国1959-1961年的大饥荒为检验这一问题提供了一个自然实验。本文使用2010年中国家庭追踪调查(CFPS)的横截面数据估计了幼年饥荒经历对个体自雇选择的影响,发现幼年经历较为严重饥荒的个人更不愿选择自主经营。我们发现人力资本这一传统影响因素的解释力度有限,而更可能的原因是幼年的饥荒经历影响了风险偏好,进而影响成年后的职业选择。为进一步验证风险偏好这一假说,我们考察家庭的风险资产投资,发现幼年经历较为严重饥荒的个人更不愿进行金融风险投资。

    

  金融深化条件下的跨境资本流动效应研究

  杨子晖  陈创练

  (中山大学岭南学院/中国转型与开放经济研究所, 广东广州510275;华南师范大学经济与管理学院, 广东广州510006)

  摘要:本文首次采用最新发展的面板平滑转换回归模型(PSTR),在非线性的框架下对全球69个国家(地区)的跨境资本流动效应展开深入分析。在此研究过程中,我们考察了金融深化和金融发展等基础条件如何影响资本账户开放的资本流动效应,并结合金融发展水平分析了资本账户开放与跨境资本流动的渐进演变关系。本文研究发现,资本账户开放促进了跨境直接投资和跨境证券投资,并由此加剧资本流动的波动。同时,资本账户开放也导致了跨境对外直接投资和对内证券投资的下滑;而且进一步分析表明,随着资本账户开放,国内和全球市场的投资回报率逐步趋同,境外投资者对国内资产的投资动力也将逐渐减弱,从而导致对内证券投资流入的下降。此外,我们还发现当金融发展程度较低时,资本账户开放会导致对外直接投资和对内证券投资下降;而当金融发展程度较高,四类跨境资本流动均显著增加。在此基础上,我们提出了现阶段实现金融市场稳定、促进经济稳定发展的相关启示。

    

  开放条件下我国房价波动、货币政策立场识别及其反应研究

  谭政勋  刘少波

  (暨南大学金融系/金融研究所,广东广州510632)

  摘要:货币政策是否应当反应及如何反应资产价格特别是房价波动,是一个颇具争议且结论莫衷一是的问题。本文在克服货币政策内生性和识别货币政策立场的基础上,并在开放条件下对此进行实证研究。结果表明,克服货币政策的内生性后,我国货币政策本身能够有效调控房价;央行在实际操作中也已对房价波动做出反应,而且货币政策对房价波动做出反应后,无论是紧缩还是宽松的货币政策对宏观经济和房价的调控效果更好;同时,有管理的人民币浮动汇率制度可以促进出口并拉动经济增长,且部分缓解了人民币升值压力,但货币供应的独立性会受到较大的影响,并助推了房价的过快上涨。本文的计量模型和估计方法减弱了货币政策的内生性,实证结果没有出现“价格之谜”,与理论更为贴近,与我国货币政策实践及宏观经济运行状况也相一致,因此结果更为可靠。最后提出了相应的政策建议。

  

  互联网金融发展、电子货币替代与预防性货币需求

  周光友  施怡波

  (复旦大学经济学院金融研究院,上海200433)

  摘要:本文以互联网发展为背景,以电子货币为视角,将其引入货币需求的分析框架,通过对惠伦模型的修正,建立了基于电子货币的货币需求模型,从而揭示电子货币对预防性货币需求的影响机制。同时对电子货币与预防性需求的相关性进行了实证检验。研究表明:(1)电子货币是推动互联网金融发展的重要因素,它的产生促进了电子商务、网络经济的快速发展及互联网金融模式的创新。(2)电子货币的发展不仅会对预防性现金需求产生替代,还会加速不同层次货币之间的转化,使转化成本降低,从而减少预防性货币需求。(3)实证结果显示,转化成本、机会成本、流动性比率及电子货币替代率对预防性货币需求存在显著影响。在此基础上,本文提出了相关的建议。

    

  期限错配与商业银行利差

  裘翔

  (复旦大学经济学院,上海200433)

  摘要:本文将期限错配的特征引入银行净利差决定模型,并推导了期限错配对净利差两种效果相反的作用机制:“风险承担效应”和“成本效应”。通过对2005-2012年间中国100多家银行的实证检验,本文发现中国银行业整体“风险承担效应”的影响要超过“成本效应”,导致随着期限错配风险的增加,商业银行净利差反而会缩小,以至于期限错配的风险未得到充分补偿。随着利率市场化进程的推进,这个风险会逐步累积。此外,为了测度银行期限错配,本文计算了135家银行在过去8年间的流动性错配指数,用以衡量期限错配的程度。结果表明,银行业整体期限错配程度在2011年和2012年明显上升。

  

  法律、信用与银行贷款决策

  ——来自山东省的调查证据

  钱先航  曹廷求

  (山东大学经济学院, 山东济南250100)

  摘要:本文基于山东省的调查数据,考察了法律保护、法律执行及信用环境对银行贷款决策的影响,并检验了信用在不同正式制度下的作用差异。结果表明法律保护不利于个人和中小企业融资,但在法律执行好的地区,银行会降低审查要求且有较少的不良贷款,表明对银行而言,法律执行比法律保护更重要。信用的完善能够降低贷款审核要求、定价、不良贷款并提高银行绩效。分组检验的结果显示信用环境对贷款审核、定价和结构的作用只在法律执行差的地区才会显现或程度较大,但对不良贷款和绩效则相反,这表明在贷款过程中,法律执行和信用具有替代性,但从结果来说(不良贷款和绩效)二者存在互补性。

  

  金融生态环境与商业银行的盈余质量

  ——基于我国商业银行的经验证据

  张敏 谢露 马黎珺

  (中国人民大学商学院,北京100872)

  摘要:本文采用我国商业银行数据,实证检验了金融生态环境对我国商业银行盈余质量的影响。研究结果显示,良好的金融生态环境有助于抑制商业银行利用贷款损失准备进行盈余平滑的行为,也有助于减少银行出于盈余管理目的所计提的操纵性贷款损失准备。为了更好地考察金融生态环境的区域性影响,我们进一步剔除了全国性商业银行的相关数据,仅考虑其对城市商业银行的影响,发现上述结论仍然成立。本文的研究结果表明,金融生态环境的改善对商业银行盈余质量的提高会产生积极影响。本文丰富了金融生态环境的银行治理效应及商业银行盈余质量方面的文献,为我国在金融体制转型背景下加强区域金融生态环境建设的必要性提供了证据支持。

  

  市场知情交易概率、流动性与波动性

  ——来自中国股指期货市场的经验证据

  周强龙 朱燕建 贾璐熙

  (复旦大学经济学院, 上海200433; 浙江大学经济学院, 浙江杭州310027)

  摘要:本文借助中国股指期货市场的高频交易数据,采用基于非参数估计的VPIN方法对股指期货市场的知情交易概率水平进行了测算,并进一步考察了市场知情交易概率与未来流动性水平和波动状况之间的关系。研究发现:(1)绝大多数时候中国股指期货市场的知情交易概率值都处在相对较低的水平,市场运行总体有序。(2)不论是在日内高频还是在日间低频的环境下,市场知情交易概率对流动性水平和波动状况均有显著的预测作用,其与未来的市场流动性水平呈现负相关的关系,而与波动状况则呈现正相关关系,从实证的角度证明了市场知情交易概率的升高会对流动性交易者发生逆向选择并对市场质量产生负面影响。(3)对某些特定时点和事件前后的知情交易概率和市场状况进行具体分析表明,知情交易概率对市场的极端走势具有一定的预警功能。

    

  中国证券市场报价制度的运行绩效

  ——基于隐性交易成本和信息非对称程度的分析视角

  田存志 王聪 吴甦

  (暨南大学经济学院/金融研究所,广东广州510632)

  摘要:本文基于隐性交易成本和信息非对称程度的视角研究了中国证券市场报价制度的运行绩效。首先以Roll(1984)、George et al. (1991)模型的序列协方差法为基础,推导出指令驱动市场中隐性交易成本和信息非对称程度的联合估计模型;其次,基于联合估计方法,估计出上海股票市场的隐性交易成本和市场的信息非对称程度。实证结果表明,中国证券市场的运行绩效不理想,信息非对称依然严重,隐性交易成本是投资者不可忽略的成本。最后在实证研究的基础上,提出中国证券市场应该建立混合报价制度,并引入做市商制度作为竞价制度的补充。

    

  基金家族的业绩关联与溢出效应

  ——基于共同技能效应与共同噪声效应的实证研究

  郭春松 蔡庆丰 汤旸玚

  (中国银监会福建监管局, 福建福州350004; 厦门大学经济学院, 福建厦门361005)

  摘要:本文分别采用基金超额收益率一阶自回归残差项的相关系数和Fama-French三因子模型残差项的相关系数作为基金家族共同技能效应和共同噪声效应的代理变量,从微观层面研究了基金家族成员基金间的业绩关联性及其对基金溢出效应的影响。研究发现,在我国基金行业中,基金家族的共同技能效应和共同噪声效应使得家族基金间业绩高度相关,且上述效应会受到基金家族和基金经理特征的影响;此外,基金家族的共同技能效应和共同噪声效应还会对基金家族的资金流带来显著的影响。

  

  真实盈余管理与权益资本成本

  ——基于公司成长性差异的分析

  罗琦 王悦歌

  (武汉大学经济与管理学院,湖北武汉430072)

  摘要:本文基于公司成长性差异对真实盈余管理与权益资本成本之间的关系进行研究。我们通过拓展Lambert et al.(2007)、Kim and Sohn(2013)的理论模型,研究发现,高成长性公司可以利用经真实盈余管理调整后的账面盈余进行信号传递。我们以中国上市公司为分析样本进行实证检验,结果表明,真实盈余管理使得高成长性公司权益资本成本下降,而低成长性公司进行真实盈余管理会导致其权益资本成本上升。  

  

  媒体报道能够降低分析师预测偏差吗?

  谭松涛  甘顺利  阚 铄

  (中国人民大学中国财政金融政策研究中心, 北京100872;湖南师范大学商学院会计系, 湖南长沙410006)

  摘要:本文利用2003至2011年期间,中国主流财经媒体对上市公司报道的数据,考察了媒体报道对分析师预测行为的影响。文章发现,媒体对上市公司关注度的提升能够显著降低分析师的预测乐观度和预测偏差,而这种影响对于财务信息透明度较差的公司更加明显。进一步的研究发现,媒体关注越高则分歧越小,而媒体分歧的下降能够显著降低分析师预测乐观度和预测偏差。当我们同时控制了媒体分歧之后,媒体关注度对分析师预测精度的提升作用就不复存在。以上的结果表明,媒体关注对分析师预测行为的影响是通过两个渠道实现的:从上市公司角度而言,媒体报道数量的增加能够有效提高公司信息质量,降低分析师预测偏差;从媒体报道自身角度而言,报道数量的增加能够降低媒体分歧,改善分析师预测精度。

  

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